江南体育官方APP下载三季度业绩超预期成品轴承有望打通欧洲渠道风电滚子产能扩张蓄势待发2022前三季度：1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收25.12亿元江南体育官方APP下载，同比+42.29%，主要系FLT并表及自身产品销售增加所致。2）利润端：归母净利润1.42亿元江南体育官方APP下载，同比+21.45%；扣非归母净利润1.17亿，同比+16.83%。3）成本端：公司实现毛利率17.38%，同比-3.08pct；归母净利率5.65%，同比-0.97pct。期间费用率11.06%，同比-1.20pct江南体育官方APP下载，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%、5.56%、2.65%、0.77%，分别同比+0.48pct、-0.17pct、-0.28pct、-1.24pct,期间费用率管控良好，其中销售费用率有所增长主要系并入FLT及销售人员薪酬变更会计科目所致，财务费用率降低主要系并入FLT及外汇波动所致。

　　波兰FLT完成并表，补齐制造业的微笑曲线。FLT处在附加值相对更高的品牌、服务和应用环节，未来FLT资源整合完成后，五洲新春有望向附加值更高的品牌、服务和应用环节迈进，形成一条完整的制造业“微笑曲线”，利润率水平提升空间较大。此外，2022年以来欧洲钢价高企，目前北欧螺纹钢价格为6885.35元/吨，比国内价格高70.56%；此外欧洲电力价格也涨幅较大，以德国为例，2022年9月电价高达346.12欧元/MWh，相较2021年年初上涨555.41%；在此背景下，欧洲轴承企业的生产成本大幅上涨，国产轴承的成本优势明显，五洲新春有望凭借FLT的销售渠道借机打开欧洲轴承市场。

　　风电滚子：产能扩张+订单放量，有望开启第二成长曲线，风电滚子业务实现收入0.46亿元，同比+84.1%。1产能扩张：“年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目”产能扩张有序进行，目前滚子分厂已完成搬迁并逐步扩产，部分生产线月份开始产能有比较大的增加。公司将力争2023年底完成主要设备投入，尽快实现达产。2订单放量：2022年风电滚子实现市场突破，除老客户订单量快速增长外，也收到了瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润股份等新客户的订单，迎来了风电滚子订单快速增长，国内主要风电轴承企业都和公司有合作关系。同时还取得了罗特艾德6MW和10MW海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子突破。

　　轴承产品：成品轴承不断取得突破，汽车+电梯+机器人减速器+军工，各下游开发进展顺利。2022H1，轴承产品业务（轴承套圈+成品轴承）实现收入9.47亿元，其中成品轴承收入同比+142.63%，套圈同比+28.79%，成品轴承的收入占比呈现逐年上升趋势。此外，成品轴承在各下游领域均取得突破：①汽车：2022H1新增多条第三代球环滚针轴承生产线；乘用车轮毂轴承成功配套国内主机客户；新能源汽车驱动电机高速轴承、长寿命变速箱轴承研发成功并配套国内主机客户；调心滚子轴承成功配套某著名变速箱制造商；②电梯：高速电梯用精密轴承配套迅达、OTIS等著名电梯品牌，实现进口替代；3机器人减速器：研发成功RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等；4军工：低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等，将开拓航空航天和军工领域。

　　盈利预测：考虑到欧洲钢价与能源价格上涨幅度较大，我们预计FLT短期内的收入会受到一定影响，因此对盈利预测进行小幅下调。预计2022-2024年归母净利润分别为2.06、3.10、4.15亿元（前值2.12、3.19、4.20亿元），对应PE分别为25.26、16.78、12.54倍，维持“买入”评级。